興業(yè)證券4月6日發(fā)布醫(yī)療行業(yè)研究報(bào)告，報(bào)告摘要如下：
投資要點(diǎn)
以臺(tái)灣為鏡窺見中國(guó)大陸大陸醫(yī)美之興替。臺(tái)灣醫(yī)美診所營(yíng)收曾經(jīng)在2002-13年以21.6%的年復(fù)合增長(zhǎng)率傲視全球平均的12.6%,然而也在2013-15年僅復(fù)合增長(zhǎng)7.1%,低于全球平均的12%.我們認(rèn)為借鏡臺(tái)灣醫(yī)美產(chǎn)業(yè)異常的增速與失速極具意義，中國(guó)大陸醫(yī)美市場(chǎng)雖然為全球第三大，然其發(fā)展卻仍未成熟，藉著臺(tái)灣的經(jīng)驗(yàn)除了可以探究其高增速背后的原因以便于提早在中國(guó)大陸市場(chǎng)做出投資準(zhǔn)備，也能透過(guò)理解近期失速的理由而避開可能的投資風(fēng)險(xiǎn)。不僅如此，臺(tái)灣與大陸無(wú)倫在文化與地緣關(guān)系皆有密切牽聯(lián)，醫(yī)美消費(fèi)習(xí)慣也都深受亞洲整形之都"南韓文化"的巨大影響。也因此我們認(rèn)為能夠以臺(tái)灣經(jīng)驗(yàn)為鏡而窺見中國(guó)大陸醫(yī)美市場(chǎng)之興替。
臺(tái)灣醫(yī)美產(chǎn)業(yè)成也欲望，衰也欲望。臺(tái)灣醫(yī)美診所營(yíng)收于2002-13年創(chuàng)下21.6%年復(fù)合增長(zhǎng)，其異常的增速主要來(lái)自于1. 中產(chǎn)階級(jí)比重的躍進(jìn)（臺(tái)灣為當(dāng)時(shí)為全球中產(chǎn)階級(jí)比重提升最速的前五強(qiáng)，由2000年的38.4%提升至2013年的59.4%）、2. 人均可支配所得的提升，再加上3. 受到美、日、韓等女性職場(chǎng)抬頭或是流行文化影響，使得人們?cè)谝率碂o(wú)虞之時(shí)興起了提升顏值的欲望，造就了臺(tái)灣醫(yī)美需求增速飛快。然而自從1995年起實(shí)施全民健保，造成臺(tái)灣醫(yī)院及醫(yī)師獲利不佳，為掙錢的欲望紛紛踏入醫(yī)美領(lǐng)域（醫(yī)院<10%毛利率VS醫(yī)美診所>30%毛利率），使得臺(tái)灣醫(yī)美診所于2002年的182家增長(zhǎng)至2013年的高峰2000家，整體供給復(fù)合增速達(dá)24.3%,再加上2014-15年臺(tái)灣中產(chǎn)階級(jí)增長(zhǎng)停滯，每人可支配所得增長(zhǎng)趨緩，由平均4%減緩至1%,使得醫(yī)美診所整體營(yíng)收同其增長(zhǎng)僅剩7.1%.
以臺(tái)灣佳醫(yī)集團(tuán)的成功為例-布局渠道、上游研發(fā)、前進(jìn)中國(guó)大陸。因?yàn)榍笆隼碛?，臺(tái)灣的醫(yī)美公司如雙美以及和康生經(jīng)歷了早期的的增長(zhǎng)后都在2013-15年邁入衰退而產(chǎn)生虧損。僅有佳醫(yī)集團(tuán)仍然維持獲利增長(zhǎng)于2013-15獲利年復(fù)合增長(zhǎng)11%,曜亞增長(zhǎng)61%）。能夠在臺(tái)灣醫(yī)美產(chǎn)業(yè)減速的困境下維持高增速的主要因?yàn)?
1. 佳醫(yī)集團(tuán)了解到醫(yī)美醫(yī)院或診所對(duì)于推廣其代理的醫(yī)療設(shè)備和原材料的重要性，也因此最早打通多家專業(yè)醫(yī)美診所與公司聯(lián)手合作，也開拓了自創(chuàng)的佳醫(yī)美人的診所品牌，除此之外，
2.透明質(zhì)酸（玻尿酸）以及肉毒桿菌素等原材料因?yàn)槭褂昧孔畲螅?015年占全球醫(yī)美療程的36.6%,ISAPS預(yù)估隨著微整形在安全、恢復(fù)期以及持久度上的提升，占醫(yī)美療程的比重將于2020年達(dá)到55%,為醫(yī)美領(lǐng)域增長(zhǎng)最速者。
佳醫(yī)集除了投資玻尿酸制造商科研，子公司曜亞也在2015年與南韓的Medytox合作開發(fā)肉毒桿菌素，試圖打破全球最大的肉毒桿菌素制造商-愛力根（Allergan）的寡占局面。最后，3. 遙望亞洲醫(yī)美最大市場(chǎng)的中國(guó)大陸，佳醫(yī)集團(tuán)為最早進(jìn)入中國(guó)大陸市場(chǎng)布局的臺(tái)灣醫(yī)美公司，除了與國(guó)藥控股合資成立的御佳醫(yī)療服務(wù)公司（佳醫(yī)持股49%），持續(xù)并購(gòu)上海以及北京等地的醫(yī)美診所，也和中國(guó)大陸最大的美容連鎖龍頭F-麗豐合資成立醫(yī)美診所整合居家保養(yǎng)、專業(yè)機(jī)構(gòu)保養(yǎng)至微整形的一條龍服務(wù)。
中國(guó)大陸無(wú)論在經(jīng)濟(jì)或政策環(huán)境都較臺(tái)灣有醫(yī)美孵化的優(yōu)勢(shì)。我們預(yù)期中國(guó)大陸醫(yī)美產(chǎn)業(yè)將維持高增速并且不如臺(tái)灣一般供需失衡，可以從經(jīng)濟(jì)與政策環(huán)境來(lái)分析比較。首先，在需求方面，臺(tái)灣GDP于2015年邁入衰退，并且中產(chǎn)階級(jí)占比成長(zhǎng)停滯；中國(guó)大陸未來(lái)幾年GDP仍然維持在高單位成長(zhǎng)（5%以上），除此之外，總體調(diào)控定調(diào)為深挖需求潛力帶動(dòng)消費(fèi)成長(zhǎng)，再加上2015年中產(chǎn)階級(jí)占比僅11%,隨著人均收入以及可支配所得的提升，預(yù)估占比至2025年將大幅增長(zhǎng)至37%.也因此根據(jù)ISAPS的資料，雖然中國(guó)大陸2015年平均每千人的醫(yī)美療程約1.5次，遠(yuǎn)低于美國(guó)的12次以及韓國(guó)的20次，經(jīng)濟(jì)情勢(shì)卻提供了龐大的成長(zhǎng)動(dòng)能。在供給方面，政策中國(guó)大陸將以"健康中國(guó)"為基礎(chǔ)深化醫(yī)療體制的改革，勢(shì)必加速排除違法醫(yī)美機(jī)構(gòu)。不僅如此，中國(guó)大陸醫(yī)美醫(yī)師的認(rèn)可比臺(tái)灣嚴(yán)格許多，僅有整外、皮膚以及耳鼻喉科能夠合法擔(dān)當(dāng)醫(yī)美醫(yī)師，大大不同于各科別醫(yī)師都能從業(yè)醫(yī)美的臺(tái)灣，因此我們認(rèn)為中國(guó)大陸供給增長(zhǎng)不易失控。匯集以上因素，再加上中國(guó)大陸女性社經(jīng)地位的日益提升、日韓演藝文化的傳遞以及整形效率的進(jìn)步，使得市場(chǎng)預(yù)期中國(guó)大陸醫(yī)美產(chǎn)值將以15.5%年復(fù)合增長(zhǎng)由2015年的5000億元達(dá)到2018年的8000億元。
投資建議：從臺(tái)灣經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，走在趨勢(shì)的醫(yī)美公司必須深耕中國(guó)大陸、盡早布局專業(yè)醫(yī)美醫(yī)院或是診所等渠道，甚至有奔向上游研發(fā)的野心。以中國(guó)大陸而言，目前未有貫通上下游的醫(yī)美公司出現(xiàn)，然而我們深信大者恒大的并購(gòu)趨勢(shì)將在中國(guó)大陸持續(xù)發(fā)生，出現(xiàn)整合型的醫(yī)美公司只是時(shí)間問(wèn)題。在A股，我們可以關(guān)注率先進(jìn)駐專業(yè)美容醫(yī)院或診所的公司如蘇寧環(huán)球，收購(gòu)韓國(guó)最大專業(yè)整形醫(yī)院ID并且在近期公告收購(gòu)上海港華醫(yī)院，是衛(wèi)生部指定的全國(guó)首家面部整形美容基地）或朗姿股份，參股韓國(guó)整形美容醫(yī)療機(jī)構(gòu)）。上游原料（如玻尿酸或肉毒桿菌素）的研發(fā)則可關(guān)注雙鷺?biāo)帢I(yè)，擁有子公司蒙博潤(rùn)研發(fā)的玻尿酸舒顏，并且R&D費(fèi)用占營(yíng)收比重高達(dá)20%以上）。其余相關(guān)同業(yè)我們列于表4供參考。
